RBI: s penningpolitik sedan 2006 (Förklarad med statistik)

Inflationstakten var fortsatt låg från 1996 till 2005, men sedan 2006 ökade inflationen igen och i 2008-09 blev det väldigt allvarligt då inflationstakten steg till två siffror under 2008-09. RBI: s stora styrka i hela penningpolitiken har varit att främja tillväxten av ekonomin utan inflation. Förändringarna i inhemsk och global ekonomi påverkar prisnivå, finansiell stabilitet och ekonomisk tillväxt.

Dessa förändringar utgör allvarliga utmaningar i penningpolitiken. Beroende på den särskilda situationen som den indiska ekonomin står inför vid en viss tid har RBI ändrat sin penningpolitiska ställning från tid till annan.

Penningpolitiken är formulerad med tanke på den beräknade tillväxten och den fasta måtten på inflationen. Mål för tillväxt av penningmängd och kreditutvidgning är fasta med tanke på de dubbla målen att underlätta tillväxten samtidigt som inflationen hålls under kontroll.

Året 2006-07 präglades av inflationstryck som en följd av stor ökning av likviditeten på grund av stora kapitalinflöden trots renträntehöjning (första halvåret 2006-07, dvs de första två kvartalen, inflationstakten Mätt vid WPI på årsbasis var 10, 3 per i fall livsmedelsartiklar, 10, 3 procent för icke-livsmedelsartiklar och 20, 5 procent för mineraler och 7, 1 procent för icke-metallisk mineralprodukt).

Den höga kapitalinflödet under 2006-07 och 2007-08 orsakade en kraftig ökning av RBI: s valutatillgångar och följaktligen stor ökning av rupee-likviditeten i systemet. Innehåller inflationen RBI höjde reporäntan från 6, 50 i 24 januari till 6, 75 i juni 2006 och fortsatte höja den till 7, 75 den 3 mars 2007 medan omvänd reporänta hölls fast till 6 procent från juli. 2006 till mars 2007 (se tabell 16.3). Förutom att kontrollera inflationen och säkerställa prisstabilitet ökade kassakravsprocenten (CRR) från 5, 25 procent den 23 december 2006 till 5, 50 procent den 6 januari 2007.

Tabell 16.3. Reporänta, Reverse Repo Rate och Cash Reserve Ratio:

Med höjningen i reporänte- och kassakravskvoten sänktes inflationstakten under andra halvåret 2006-07, så att årets inflationshastighet vid slutet av räkenskapsåret 2006-07 uppskattades till 5, 9 procent. Således framgår det av den ekonomiska undersökningen 2007-08 att "Den skattemässiga administrationen och de monetära åtgärder som togs i början av juni 2006 tillsammans med förbättrad tillgänglighet av vete, pulser och ätbara oljor började fungera genom att minska inflationen".

RBI formulerade sin penningpolitik för 2007-08 i sin årliga policyutlåtande i april 2007. Policyn ansåg att det var viktigt att hantera övergången till en högre tillväxtväg på 9 procent per år och samtidigt innehålla inflationstryck.

För penningpolitikens avsikt för 2007-08 antog RBI att den reala BNP för året växte till 8, 5 procent, inflationen nära 5 procent och penningexpansion i intervallet 17, 5 procent. Under 2007-08 med reporäntan hölls på en högre nivå på 7, 75 och CRR fast vid 7, 50 var prissituationen på bekväm nivå med 4 procent årlig inflation vid slutet av räkenskapsåret i mars 2008.

Stram penningpolitik under första halvåret 2008-09:

Från och med mars 2008 fanns det dock en inflationshastighet som blev allvarlig då inflationsgraden på årsbasis uppgick till 9 procent i juni 2008 och nådde sedan tvåcifret nivå på 10-11 procent i juli-augusti 2008 och nådde den oroväckande figuren på omkring 13 i mitten av september. 2008 och då kom det ner till 11, 8 procent och 11, 4 procent i oktober 2008 och ytterligare 10, 8 procent och 8, 4 procent i november 2008.

För att ta itu med denna inflation ökade RBI kassaförhållandet (CRR) till en hög nivå på 9 procent och reporäntan till 9 procent, vilket framgår av tabell 16.3. Det är dessa snäva penningåtgärder som minskade likviditeten i banksystemet och tillväxten av kredit och penningmängden sänktes. Den årliga inflationen sjönk från topp på 12, 6 procent i september 2008 till 11, 4 procent i oktober.

2008. På grund av nedgången i de internationella råvarupriserna och nedgången i råoljepriset från 147 dollar per fat till 50 dollar per fat i november 2008 steg inflationen ytterligare till 8, 4 procent i slutet av november. 2008.

Återföring av penningpolitik från oktober 2008: Antagande av enkel penningpolitik:

Under tiden började världsekonomisk kris oroväckande andel. Utländska institutionella investerare (FII) började sälja aktier på kapitalmarknaden i Indien och repatriera dollar. Detta orsakade inte bara avskrivningar på den indiska rupien och börskraschen men skapade också likviditetskris i banksystemet som begränsade kreditflödet för investeringsändamål.

För att lösa detta likviditetsproblem och återställa investerarnas förtroende återvände RBI sin penningpolitik. I den första veckan i oktober 2008 minskade kassaflödesreserven från 9 procent till 6, 5 procent och reporäntan från 9 procent till 7, 5 procent. En så stor minskning av kontanterna omvända ökade likviditeten i banksystemet och det förväntades öka tillgången på kredit för investeringar.

Sänkning av reporäntan förväntades sänka räntesatserna och därigenom säkerställa en billig kredit för investeringar. Minskning av kassaflödesförhållandet från 9 procent till 7, 5 per infunderad likviditet i banksystemet till Rs. 1, 25, 000 crores. Med dessa åtgärder hoppades det att nedgången i ekonomisk tillväxt skulle förhindras. Det var vidare förväntat att på grund av fallet i internationella råvarupriser och kraftig nedgång i råoljepriset tillsammans med förbättrad tillgång på jordbruksvaror skulle bidra till att hålla inflationen nere.

Med inflationen väl under kontroll, för att ytterligare öka investeringen genom att öka tillgången på kredit, inföll RBI ytterligare likviditet i banksystemet genom att sänka kassakravskvoten (CRR) från 7, 5 till 5, 5 procent i oktober 31, 2008. Förutom den 6 december 2008 sänker den ytterligare de viktigaste räntorna som signalerar ytterligare en rörelse mot mjukräntoregimen.

För att säkerställa att bankerna skulle minska sina landningsräntor sänkte den sin reporänta, dvs kortfristig utlåningsränta för bankernas upplåning från 7, 5 procent till 6, 5 procent den 6 december 2008. Dessutom sänker den omvänd reporänta (dvs. ränta vid vilken banker parkerar sina överskottsmedel med RBI) från 6 procent till 5 procent. Detta var tänkt att uppmuntra bankerna att ge kredit till privata företag istället för att hålla likvida medel med RBI.

De ovannämnda monetära åtgärderna som togs under oktober-december 2008 hade emellertid inte önskade effekter. Skapandet av kredit för företag och konsumenter var fortsatt dämpat. I början av 2009 fanns det ett tydligt bevis på ytterligare nedgång i den indiska ekonomin till följd av den globala finanskrisen och den globala inbromsningen. RBI sänkte sin prognos för BNP-tillväxten för den indiska ekonomin för 2008-09 till 7 procent från 7, 5-8 procent. Trots att många banker hade sänkt sina utlåningsräntor hade de andra ännu inte gjort det.

Amerikanska centralbanken hade sänkt sin federala fondskurs till nästan noll för att återuppliva den amerikanska ekonomin. Centralbankerna i länder som Storbritannien, Tyskland, Euroområdet och Japan sänkte också sina referensräntor för att övervinna konjunkturen.

I miljön av svag export och minskning av tillverkningsproduktionen under tredje kvartalet (okt-dec 2008) 2008-09 sänkte Reserve Bank of India den 2 januari 2009 sina tre viktiga styrräntor, nämligen Kassevärde CRR), reporäntan och omvänd reporänta i ett försök att låta bankerna sänka utlåningsräntorna ytterligare. RBI sänkte kassatäckningsgraden från 6 procent till 5 procent.

Med detta injicerade den ytterligare likviditet hos Rs. 20 000 crores i det indiska finanssystemet som ger den totala infusionen av likviditet i banksystemet till över Rs. 300.000 lakhs sedan september 2008 för att återuppliva tillväxten av kredit för företag för investeringar och för konsumenter att köpa hus och bilar. Den 2 januari 2009 sänktes reporäntan från 6, 5 procent till 5, 5 procent och den 4 mars 2009 sänktes den ytterligare till 5 procent.

Detta förväntades minska bankernas ytterligare utlåningsräntor och därmed göra kredit billigare för företag och för dem som tar bostad och auto lån. Omvänd reporänta reducerades också från 5 procent till 4 procent den 2 januari 2009 och vidare till 3, 5 procent den 4 mars 2009, vilket förväntades avskräcka bankerna att parkera sina överskottsmedel med RBI och istället leda dem till affärer för produktiva syften.

Fortsatt enkel pengepolitisk hållning under första halvåret 2009-10:

Penningpolitiken 2008-09 var tvungen att ta itu med den framväxande ekonomiska situationen, där positionen under andra halvåret var väsentligt annorlunda jämfört med första halvåret. Politiken var tvungen att strida mot den globala finanskrisens spill-overeffekter på landets tillväxtväg.

Likviditetssituationen har förbättrats avsevärt mot slutet av 2008-09 i följd av åtgärder som tagits av RBI. För år 2009-10 har RBI planerat ett makroekonomiskt scenario med den reala BNP-tillväxten på 6, 0 procent och WPI-inflationen till cirka 4, 0 procent senast i slutet av mars 2010. Med tanke på behovet av att reagera på den svaga ekonomiska tillväxten som ses på senare tid, RBI planerade tillväxten i penningmängden (M3) för 2009-10 på 17, 0 procent i april 2009 vilket senare (28 juli) höjdes till 18 procent som en vägledande prognos.

I enlighet med detta har tillväxten i samlade inlåning av schemalagda affärsbanker prognostiserats växa med 18, 0 procent och icke-livsmedelskredit med 20, 0 procent 2009-10 mot 17 procent 2008-09. Årsredovisningen för 2009-10 offentliggjordes den 21 april 2009. Därmed offentliggjordes marginella minskningar av nyckeltal.

De viktigaste punkterna i den årliga penningpolitiska tillkännagivandet den 21 april 2009 och kvartalsvis översyn av den 28 juli 2009 är som följande:

jag. Bankräntan behölls oförändrad på 6, 0 procent.

ii. Reporäntan enligt likviditetsjusteringsfaciliteten (LAF) minskade med 25 punkter från 5, 0 procent till 4, 75 procent med omedelbar verkan från 21 april 2009.

III. Den omvända reporäntan enligt LAF minskade med 25 punkter från 3, 5 procent till 3, 25 procent med omedelbar verkan från 21 april 2009.

iv. Reservbanken har flexibilitet att genomföra repo / reverse-repo-auktioner till fast ränta eller till rörliga ränta som omständigheterna motiverar.

v. Reserverbanken behåller möjligheten att bedriva repo / reverse repo över LEAF över natten eller längre, beroende på marknadsförhållanden och andra relevanta faktorer. Detta kommer att användas flexibelt inklusive rätten att acceptera eller avslå anbud enligt LAF, helt eller delvis, om det anses lämpligt, för att effektivisera användningen av LAF i daglig likviditetshantering.

vi. I årsredovisningsprincipen behölls kassationsreservförhållandet (CRR) för schemalagda banker oförändrat till 5, 0 procent av efterfrågan och tidsskulden (NDTL).

I den första kvartalsvisa översynen av penningpolitiken den 28 juli 2009 behöll RBI sina nyckelpolitiska räntor, nämligen reporäntan (4, 75 procent omvänd reporänta), (3, 25 procent), kassaflödesförhållande (5 procent oförändrat. Man trodde att dessa policyräntor balanserar kreditbehovet för att hålla tillväxten momentum medan man kontrollerar inflationsförväntningarna.

I första kvartalsrapporten (28.2009 juli) förväntades grossistprisinflationen öka till 5 procent i slutet av mars 2010 vilket skulle göra det nödvändigt för RBI att strama penningpolitiken. RBI: s övergripande makroekonomiska scenario fortsatte att vara osäkert, trots att stimulansåtgärderna förväntades öka efterfrågan 2009-10 och säkerställa ekonomisk tillväxt och öka investeringarna i den privata sektorn.

"Uppdraget för reservbanken är att behålla den tillmötesgående penningpolitiken till dess att efterfrågeförhållandena förbättras ytterligare och kreditflödet håller fast, men att vara redo med en färdplan för att snabbt och effektivt ändra den expansiva ståndpunkten därefter", sade RBI Governor, D Subbarao .

Således visade RBI i sin kvartalsvisa granskning (28 juli 2009) en monetär åtstramning (dvs. omprövning av reporäntan, omvänd räntebindning och kassaförhållande (CRR) uppåt när inflationen förväntades öka efter september 2009. Exakt tidpunkt för monetär åtstramning sägs bero på inflationsläget.

Utvärdering av enkel penningpolitik 2008-09 och första halvåret 2009-10:

Med antagandet av ovan nämnda åtgärder av RBI sänkte bankerna sina utlåningsräntor men inte i den utsträckning som RBI minskade deras korta räntesats, det vill säga reporäntan och i vilken utsträckning kassaflödesreserven sänktes för att öka bankernas likviditet. Som en följd av antagna penningpolitiska åtgärder ökade bankkrediter under 2008-09 med 17, 3 procent jämfört med 22, 3 procent 2007-08.

Som framgår av tabell 19.4 är det de offentliga sektorns banker som utfärdat mer kredit, privata sektorns banker och utländska banker släpade långt efter. Även denna blygsamma prestation kunde RBI inte bara innehålla inflation enligt WPI men också med den expansiva finanspolitiken bidrog till att uppnå 6, 7 procent BNP-tillväxt 2008-09. Som ett resultat av RBI: s åtgärder sänktes bankerna dock med stora likvida resurser, eftersom kreditutnyttjandet var fortsatt dämpat, vilket återspeglade måttet i efterfrågan på kredit.

För att behålla sin lönsamhet investerade bankerna i statsobligationer, fonder och behöll också sina överskottsmedel i omvänd repofönster av RBIs likviditetsjusteringsfacilitet (LAF). Bankens vanliga svar i så hög likviditet är att minska utlåningsräntorna så att privata företag lånar mer för investeringar och andra ändamål.

En begränsning som bankerna ställde inför att minska sina utlåningsräntor var att de hade höjt inlåning till högre räntor för att möta efterfrågan på kredit under den höga tillväxtperioden för första halvåret 2008-09 och tidigare.

Tabell 16.4. Kreditflöde från kommersiella banker:

Dessa höga räntor på inlåning kom i vägen för att minska utlåningsräntorna för att stimulera efterfrågan på investeringar. Dock minskade bankerna sina insättningsräntor och minskade också sina utlåningsräntor tillräckligt och med ökningen av likviditetspositionen gjordes mer kredit för den privata sektorn. Avdrag av kredit var emellertid relativt mycket dålig och följaktligen var bankerna i jämvikt med likviditeten.

Således trots betydande monetära åtgärder som antagits för att öka likviditeten i banksystemet och att göra kredit billigare, har det hittills inte framkommit de önskade resultaten senast den 10 september 2008. Bankernas kredit har inte ökat avsevärt. Det har förekommit en negativ tillväxt i Indiens tillverknings- och exportsektorer under tredje kvartalet (oktober-december 2008) och den totala tillväxten sjönk till 5, 3% i kvartalet och det förväntas nu att den årliga tillväxttakten för 2008-09 kommer att sjunka under 7 per cent.

I Indien har en pen penningpolitik hittills inte varit mycket framgångsrik för att öka kredittillväxten och för att förhindra avmattning i ekonomisk tillväxt. Detta är av två skäl. Som nämnts ovan är affärsmännen ganska pessimistiska på grund av global inbromsning, börskrasch och svaga efterfrågan, om framtida lönsamma investeringsmöjligheter.

Därför var de ovilliga att göra ytterligare investeringar trots sänkning av räntan. Detta är mer så, när det på grund av lågkonjunkturvillkor finns stor osäkerhet om adekvata efterfrågan på varor och som en följd av detta är även deras befintliga kapitallager fortfarande underutnyttjad. I det här sammanhanget har man sagt att du kan ta med häst till vatten men du kan inte få det att dricka. "

Dessutom är det i tider med lågkonjunktur tveksamt att ge lån till företag på grund av risk för att de på grund av att de inte kan få tillbaka sina pengar och att dessa lån kan omvandlas till osäkra eller osäkra tillgångar. Det har därför observerats att trots infusion av likviditet över Rs. 3 88 000 crores i det indiska banksystemet från oktober 2008 till jan 2009 ökade banklånet inte tillräckligt, och i stället på grund av riskaversion parkerade bankerna sina överskottsmedel med RBI under omvänd reporäntesystem.

Dessutom föredrog banker att investera i statsobligationer som är riskfria snarare än utlåning till den privata sektorn. Faktum är att cirka 300 000 crore-likviditet som skapats av RBI hade sänkts av centralregeringen genom att utfärda obligationer som till stor del köpte av banker. Till följd av infusionen av stor likviditet i banksystemet och sänkning av dess nyckelräntor fortsatte nedgången i den indiska ekonomin från oktober 2008 till februari 2009. Faktum är att produktionsproduktionen sjönk under denna period.

Friedmans syn visade sig fel:

I misslyckandet med att öka likviditeten i banksystemet och mjukning av räntan för att återuppliva ekonomin. Milton Friedman hade hävdat att den stora depressionen i USA under de tidiga trettiotalet skulle ha blivit stoppad i sina spår av Federal Reserve genom att bara ge bankerna tillräckligt med likviditet vilket skulle ha säkerställt en tillräcklig ökning av penningmängden. I USA har Federal Reserve under 2007-09 injicerat stor likviditet i det amerikanska banksystemet och sänkt sin räntesats till nästan noll och fortfarande fördjupades recessionen i USA.

Det har nu blivit uppenbart att förebyggande av recession inte är så lätt som Friedman och andra monetarister trodde. Enbart penningpolitiken har visat sig vara ineffektiv för att bli av med lågkonjunkturen som Keynes hade hävdat under trettiotalet och lagt stress på finanspolitiken för regeringens stora underskott. Det är keynesianska politiken att öka de offentliga utgifterna och minska skatterna inte bara i USA utan även i andra länder, inklusive Indien, som antogs för att övervinna recessionen eller förhindra avmattning i ekonomierna.

I Indien för att förhindra avmattning genom att öka efterfrågan på investeringar och konsumtion har vi inte lita på penningpolitiken ensam men har också tillhandahållit finanspolitiska stimulanser för att förhindra avmattning är den indiska ekonomin. När det gäller effektiviteten av penningpolitiken för att förebygga lågkonjunktur eller avmattning berör Paul Krugmans anmärkningar, är en nobelprisvinnare för ekonomi för år 2008 värt att citera.

Han skriver, "Det visar sig dock att det inte är så enkelt att förebygga depression. Under Bernanks ledarskap har Fed levererat likviditet som ett motorbesättning som försöker lägga ut en brand med fem larm, och penningmängden har stigit snabbt men krediten är fortfarande knappa och ekonomin är fortfarande i fria fall. Friedmans påstående att penningpolitiken kunde ha förhindrat den stora depressionen var ett försök att motbevisa analysen av John Maynard Keynes, som hävdade att penningpolitiken är ineffektiv under depressionsförhållanden och att finanspolitiken - regeringens stora underskottskostnader behövs för att bekämpa masslöshet. Felaktigheten i penningpolitiken i den nuvarande krisen visar att Keynes hade det rätt första gången. Och Keynesian tänkande ligger bakom Obamas plan att rädda ekonomin ".

Stramning av penningpolitisk hållning under andra hälften av 2009-10:

Under senare hälften av 2009-10 var det en signifikant förbättring av den ekonomiska situationen. Medan återhämtningen av den indiska ekonomin fick fart med den totala tillväxten i BNP beräknas stiga till 7, 5 procent och tillverkningsökningen stiger till över 11 procent.

Trots denna högre tillväxttakt försämrades emellertid inflationsproblemet under andra halvåret2009-10. Medan inflationen som uppmättes av WP1 på årsbasis gick upp till 8 procent i januari 2010 steg matinflationen till cirka 18 procent och det fruktade att livsmedelsinflationen snart skulle spilla över 10 allmän inflation.

Det var allmänt känt att RBI skulle strama penningpolitiken för att hantera inflationsproblemet i den tredje kvartalsöversynen av penningpolitiken 2009-2010. En del trodde emellertid att en stramning av penningpolitiken, särskilt räntehöjningar (dvs. reporänte och omvänd reporänta) av RBI skulle ha negativ inverkan på den ekonomiska tillväxten och försämra återhämtningsprocessen. För att tackla inflationen var det inte lätt att lämna den expansiva penningpolitiken utan att skada den ekonomiska tillväxten.

RBI: s dilemma: Inflation vs tillväxt:

Således fann RBI sig i ett dilemma eftersom det mötte problemet med avvägning mellan inflation och tillväxt. För att kontrollera inflationsåtstramning av penningpolitiken krävs. Men skärpningen av penningpolitiken leder till ökad räntesats som gör att investeringarna blir fulla och minskar den ekonomiska tillväxten för att fortsätta den expansiva penningpolitiken innebär högre inflation i ekonomin. Problemet var att slå balans mellan målen att styra inflationen å ena sidan och stödja den ekonomiska tillväxten å andra sidan.

Även i sin kvartalsvisa granskning av penningpolitiken i oktober 2009 signalerade RBI att situationen var tvungen att flytta sin ställning från "krishantering" till "förvaltning av återhämtning" och antydde att strama penningpolitiken om inflationen blev sämre. Även då (i oktober 2009) stängde RBI alla fönster för refinansiering av det och ökade också lagstadgad likviditetsgrad (SLR) från 24 procent till 25 procent så att likviditeten med bankerna minskades.

En höjning med en procent i lagstadgad likviditetsgrad för bankerna innebar att bankernas innehav av fler statsobligationer och mindre pengar i bankernas katt för att tillhandahålla lån till den privata kommersiella sektorn. Men denna åtgärd visade sig vara ganska ineffektiv eftersom bankerna redan hade investerat cirka 28 procent av sina inlåning i statsobligationer. Det innebär att upplåning av lagstadgad likviditetsgrad (SLR) från 24 till 25 procent inte kan ha någon effekt på likviditeten.

På samma sätt gjorde uttag av refinansieringsmöjligheter för finansiella företag, bostadsfinansieringsföretag, värdepappersfonder och exportörer och för utbyte av banker valutatillskott knappast någon skillnad eftersom de sällan användes.

För att kontrollera inflationsförväntningarna i sin tredje kvartalsvisa granskning av sin kreditpolicy ökade RBI kassaflödesförhållandet (CRR) från 5 procent till 5, 75 procent. Därmed sugde RBI ut Rs. 36000 crore från banksystemet. Men i sin 29 januari var policyens granskning, i motsats till förväntningarna, fortsatt de viktigaste räntorna, nämligen reporäntan, omvänd reporänta och bankräntan oförändrade. RBI avstod från att höja sina kortsiktiga räntor, eftersom det trodde att en sådan politisk åtgärd skulle ta itu med den ekonomiska återhämtningen negativt påverka den privata investeringsbehovet och konsumtionsutgifterna, vars ökning var nödvändig för att hålla tillväxten fart.

Det påpekades att till oktober 2009 var tillväxten främst driven av regeringens finanspolitiska stimulans, men sedan dess har den privata konsumtionen och den privata efterfrågan börjat plocka upp och därför har beroendet av regeringens finanspolitiska stimulans för att hålla tillväxten bromsat minskat. Det betonades vidare att regeringen måste inleda processen för finanspolitisk konsolidering (dvs. minska skatteunderskottet genom att dra tillbaka skatterna och minska sina utgifter.

I sin granskning trodde RBI att återkallandet av likviditet från banksystemet genom höjning i CRR skulle räcka för att minska inflationsförväntningarna utan att ha någon negativ inverkan på den ekonomiska tillväxten. I sin intervju försvarade höjningen i CRR samtidigt som räntan var oförändrad D. Subbarao säger, "Återhämtningen är inte bred baserad och vi måste uppmuntra fler investeringar i utbudet innan produktionsgapet blir stängt. Så det är viktigt att vi stöder återhämtningsprocessen för att kontrollera inflationstrycket från efterfrågesidan. Vid tillväxtav inflationen är det också viktigt att erkänna att även om det finns en del avvägning på kort sikt, kommer inflationen ändå att fortsätta, om man ser lite ut på kort sikt. Så vi var tvungna att ta hänsyn till inflationen och tillväxthänsynen. Vi förväntar oss att CRR-höjningen kommer att förankra inflationsförväntningarna utan att skada tillväxtimpulser. "

I själva verket kunde RBI inte helt vända om sin penningpolitiska politik så länge regeringen inte minskade sin upplåning från marknaden. Under 2009-10 för att möta sitt stora budgetunderskott på 6, 8% av GDR-regeringen var tvungen att låna tungt från marknaden (främst banker). Sådan statsfinansiering krävde tillräckligt med likvida medel med bankerna för att låna dem till regeringen. Därför uppmanade RBI regeringen att återvända till vägen för finanspolitisk konsolidering för att underlätta för RBI att vidta starka inflationsåtgärder, såsom höjning i reporäntan.

I januari 29, 2010 uttalande som en politisk åtgärd 75 bps hike i CRR betraktades av RBI som ett mer potent instrument än en kombination av en 50 bps stigning i CRR och 25 bps ökning i reporäntan som lagliga kassa reserver förvaras i RBI genom bankerna tjänar inte någon ränta. En mycket hög ökning av CRR skulle därför tvinga bankerna att behålla sina likvida medel till nollränta istället för att tjäna 3, 5 procent av räntan genom att hålla medel under omvänd reporände.

Det innebär att RBI utan att höja reporäntan, genom en brant stigning i CRR, kunde höja kostnaden för penninglån för bankerna som förväntades höja sina utlåningsräntor förr eller senare. När i slutet av första veckan i mars ökade den allmänna inflationen upp till 9, 89 procent från år till år, ökade RBI sin reporänta och omvänd rupee-kurs med 25 bps den 19 mars 2010. Därför ökade RBI i mitten av mars 2010 reporäntan från 4, 75 procent till 5 procent och omvänd reporänta från 3, 25 procent till 3, 50 procent. Enligt vår uppfattning var det "för lite och för sent en åtgärd" för att kontrollera inflationen.

Med tanke på den årliga inflationen (på WPI-basis), som uppgick till 9, 7% i slutet av mars 2010, ökade RBI i sin kreditpolicy för 2010-11) sin kreditpolicy den 20 april genom att höja reporäntorna med 25 punkter. RBI höjde således reporäntan från 5% till 5, 25%, omvänd reporänta från 3, 5% till 3, 75% och kassaflöde (CRR) från 5, 75% till 6%.

Med denna höjning i kassakvoten. RBI drog 12 500 crore överskjutande kassa reserver från bankerna. Det förväntades att dessa åtgärder inte bara skulle kontrollera inflationsförväntningarna utan även ge ekonomisk tillväxt och tillgodose statens låneprogram för år 2010-11. Men enligt vår uppfattning är detta fortfarande för lite för att kontrollera inflationen i den indiska ekonomin.

RBI fann att krediten under 2009-10 inte var hög, det var faktiskt cirka 15 procent till januari 2010 mot den tidigare prognosen på 18 procent av RBI. Det ansågs därför att en stor höjning i reporäntan skulle sänka tillväxten av kredit för produktiv och investeringsändamål och negativt påverka återhämtningsprocessen. Med tanke på den dåliga kreditutnyttjandet till januari 2010 sänkte det till och med sitt mål om kredit expansion från 18 procent till 16 procent. Det framgick även att penningmängdsökningen på 16, 5 procent till januari 2010 var blygsam.

RBI konstaterade således att tillväxten av bankkrediter och penningmängdsexpansion var mycket blygsam och kunde inte hållas ansvarig för inflationen, vilket enligt WPIs mått på årsbasis uppgick till 7, 31 procent vid slutet av december 2009 och beräknades stiga till 8, 5 procent i mitten av januari 2010.

Men även i förra veckan i mars ökade inflationen, baserat på WPI, upp till 9, 9 procent. Matinflationen var mycket hög vid omkring 18 procent i februari 2010. Men RBI betonade att livsmedelsinflationen berodde på utbudssidan faktorer och inte på grund av alltför stor ökning av den totala efterfrågan. Emellertid spred matinflationen över till allmän inflation.

RBI hävdade således att höjningen i reporäntan skulle leda till omedelbar ökning av utlåningsräntorna från bankerna och skulle ytterligare minska kreditvæksten och negativt påverka återhämtningsprocessen och den ekonomiska tillväxten. Således håller reporäntan och bankräntan oförändrad även i sin. Tredje kvartalsöversynen av sin policy för 2009-10 RBI den 28 januari 2010 visade att den fortsatte att upprätthålla en positiv tillväxt för tillväxten.

Även i sin kreditpolicyöversikt i oktober 2009 noterade RBI att tillväxten främst drivits av finanspolitiska stimulanser (dvs. ökade offentliga utgifter och skattesänkningar) av regeringen, men efter oktober 2009 hade den privata konsumtionen och den privata efterfrågan plockats upp till säkerställa tillväxt. Därför uppmanade RBI: s guvernör regeringen att inleda processen för finanspolitisk konsolidering så att den alltför stora upplåningen från marknaden minskas.

Kapitalflöden:

Dr D. Subbrao, guvernör i Indiens Reserve Bank uttryckte rädslan att kapitalet flyter till Indien sannolikt kommer att öka under 2010-11. Detta kommer att leda till en uppskattning av rupeeurs växelkurs som skulle ha en negativ inverkan på vår exports konkurrenskraft.

Detta kan göra det nödvändigt att förhindra överdrivet appreciering av rupien. I det här sammanhanget ansågs det att ytterligare räntehöjningar ytterligare kan inducera kapitalinflödet och leda till ökad likviditet i det indiska banksystemet.

Sådan kapital strömmar inte bara mot försök att minska likviditeten utan även minska den indiska exportens konkurrenskraft på grund av uppskattning av rupi som ett resultat av ökade kapitalflöden till Indien. Därför var det önskvärt att minska likviditeten i systemet genom att väsentligt öka kassaflödesreserven.

Slutligen noterade RBI inflationen i Indien, särskilt livsmedelsinflationen under 2009-10, var så långt främst beroende av utbudssidan faktorer eftersom misslyckande av tillräckliga monsuner orsakade torka förhållanden i många delar av landet 2009-10 och jordbruksutvecklingen var negativ (-0, 2 procent).

Det påpekade att penningpolitiken med högre räntor och likviditetsminskning bidrog till att kontrollera efterfrågan-dra inflation och var inte lämplig att hantera inflationen som drivs av utbudssidan faktorer. I själva verket var huvudprioriteten för RBI: s senaste kreditpolitik att den flyttade från ett sätt att hantera krishantering till att hantera återhämtningsprocessen.

kommentarer:

Med tanke på den framväxande inflationssituationen under andra hälften av2009-2010 troddes det allmänt att RBI skulle ta trovärdiga åtgärder för att kontrollera inflationen. Inflationen som ursprungligen var matdriven blev senare generaliserad. RBI: s väsentliga höjda kassaflödesförhållande (CRR) från 5, 5 procent till 5, 75 den 27 februari 2010 suger ut 36000 crore från systemet, medan storleken på omvänd reporegistrering visade att likviditeten i bankerna var i storleksordningen runt Rs . 80.000 crore vid den tiden.

Återigen den 20 april 2010 genom att höja CRR till 6 procent drog den ytterligare 12 500 crore överskjutande pengar från bankerna. Därför, efter RBI: s ökade CRR, var fortfarande en stor likviditet i banksystemet. Med tanke på den stora likviditeten hos bankerna var det osannolikt att de skulle höja sina utlåningsräntor för att begränsa efterfrågan på kredit. Därför ansågs det att RBI: s politik för att minska likviditeten inte skulle ta itu med inflationsproblemet.

Genom att hålla sina nyckelräntor på relativt låga nivåer och inte vidta tillräckliga åtgärder för att minska överskottslikviditeten i systemet tjänade den till att främja privata investeringar för att stärka återhämtningsprocessen och uppnå högre tillväxt.

För antiinflationära åtgärder uppmanade regeringen regeringen att minska budgetunderskottet och minska sin finanspolitiska stimulans. Faktum är att RBI: s guvernör i sina kreditpolitiska meddelanden betonade att för att avsluta expansiv penningpolitik för att tackla inflationen utan att skada tillväxten var en mycket svår uppgift i den då rådande komplexa situationen.

Penningpolitisk hållning under 2010-11: Stramning av penningpolitiken:

Den tillmötesgående expansiva penningpolitiken som följdes i början av september sept. 2008 införde förtroende för investerare och producenter och minskade de negativa effekterna av den globala finanskrisen på den indiska ekonomin. Som ett resultat började den indiska ekonomin återhämta sig framför de flesta andra ekonomier. Men när under andra halvåret 2009-10 ökade livsmedelsinflationen med risken för att den ökade inflationsförväntningarna, började RBI avgå från den expansiva penningpolitiken från och med oktober 2009.

Den antidepressiva politiken under andra halvåret 2009-10 var emellertid bara en varning om att det skulle strama penningpolitiken om ett allvarligt inflationsproblem uppstod för sin politik inte skulle skada den ekonomiska tillväxten genom att höja sina kortfristiga räntor, repo rate and reverse repo rate and increasing cash reserve ratio (CRR).

It is only in the end of the FY 2009-10 in the months of February and March 2010 that it raised CRR by 25 bps from 5.50 to 5.75 (see Table 16.5) to suck out some liquidity from money market and also raised by 25 bps repo rate from 4.75 to 5 per cent and reverse repo rate from 3.50 to 3.75 per cent to control inflation.

Thus in 2009-10 only half -hearted monetary measures were taken by the RBI to control inflation. This was explained by pointing out that inflation then was driven by supply-side factors and monetary policy was inappropriate for fighting inflation driven by supply-side shocks.

The monetary policy stance in the Annual Policy Statement for the year 2010-11 announced on April 20, 2010 was guided by the following considerations.

1. The need to move in a calibrated manner in the direction of normalising the monetary policy instruments to control inflation without hurting growth.

2. The need to ensure that demand-side inflation did not become entrenched.

3. The need to balance the monetary policy objective of controlling inflation by absorbing liquidity while ensuring that credit was available to both the Government and the private sector.

Significant developments took place subsequent to the announcement of the monetary policy in April 2010. Though recovery of economic growth was consolidating, problem of inflation worsened. The upward revision in administered fuel prices on June 25, 2010 also influenced inflation in the subsequent months. In the First Quarterly Review on July 2, 2010, the RBI raised repo rate and reverse repo rate under LAF by 25 bps each.

As will be seen from Table 16.5, on July 2, 2010 repo rate was raised from 5.25 to 5.50 per and reverse repo rate was raised from 3.75 per cent of per cent to 4 per cent while cash reserve ratio was kept unchanged at 6 per cent. Again on July 27, 2010 due to further rise in WPI inflation rate, repo rate was raised to 5.75 per cent and reverse repo rate was increased from 4 per cent to 4.50 per cent.

Besides, on July 27, 2010, in its First Quarter Review (July 2010) the RBI revised upward its projections for real GDP growth for the year 2010-11 to 8.5 per cent and raised its projection for WPI inflation for March 2011 to 6.0 per cent (See Table 16.6). The monetary policy action during 2010-11 was intended to moderate inflation by reining in demand pressures and inflationary expectations and to maintain financial conditions conducive to sustained growth.

With worsening of inflation, the RBI, in its Mid-Quarterly Review on Sept. 16, 2010, further increased the repo rate under LAF by 25 basis points from 5.75 per cent to 6 per cent and the reverse repo rate by 50 bps from 4.5 per cent to 5.0 per cent.

It is worthwhile to note that in 2010-11 while Indian GDP growth rate was raised to trend growth rate of around 8.5 per cent, headline inflation remained significantly above the medium term trend and far above the comfort zone of the RBI.

Accordingly, on Nov. 2, the RBI raised repo rate to 6.25 and further to 6.50 percent on Jan. 25, 2011 and to 6.75 percent on March 17, 2011 to bring inflation under control. As a matter of fact the RBI raised repo rate and reverse repo rate 8 times by so called 'baby steps' during the FY 2010-11 but failed to check inflation which at the end of year in March 2011 was estimated to be of the order 9.0% Compared to its even increased forecast of 7 per cent. This is because in conduct of monetary policy the RBI was more guided by achieving higher growth rather than controlling inflation. This is evident from the following statement of Dr. D Subba Rao, the Governor of Reserve Bank of India.

“People who say we are behind the curve have their own growth-inflation dynamics. We have our own growth-inflation dynamics and that of liquidity management. And I believe that a Calibrated move like this is better than a large quantum jump. We must also recognise that even as growth is consolidated, much of it is coming from sectors which are interest-rate sensitive. So quantum jump in interest rate can hurt growth without necessarily helping on the inflation side.

Annual Monetary Policy 2011-12: Further Tightening of Monetary Policy:

In its Annual Monetary Policy for 2011-12 the Reserve Bank announced on May 3, 2011 aggressive monetary measures to control inflation. The inflation which was previously confined to food inflation became quite generalised in the preceding three months. The RBI move was guided by the fact that headline WP inflation which stood at 9 per cent in March 2011 was expected to remain at an elevated level and might even get worse during the year due to some risk factors that were working to raise it.

The Reserve Bank which in its earlier policy measures during 2010-11 was avoiding to hurt growth, for the first time it pointed out that it was necessary to check inflation even by sacrificing some growth in the short run so as to achieve sustained growth in the medium term.

According to the Annual Monetary Policy statement, inflation is inimical to sustained growth as it harms growth by creating uncertainty”. It further states that current elevated rates of inflation pose significant risks to future growth. Bring them down therefore even at the cost of some growth in the short run should take precedence.

To control inflation the Reserve Bank raised the rate at which it lends to the banks by 50 bps from 6.75% to 7.25 per cent and reverse Repo rate, the rate at which Banks park their surplus funds with it from 5.75% to 6.25 per cent with effect from May 17, 2011. For the first time in 19 years it raised saving bank rate from 3.5 per cent to 4 per cent, cash reserve ratio (CRR) and statuary liquidity ratio were left unchanged.

It lowered its estimate of rate of growth of the Indian economy from 8.6 per cent for the year 2011-12 to 8 per cent. Besides, it estimated that inflation would be moderated to 6% with an upward bias by the end of March 2012 while it would remain high till September 2011. In view of hike in repo rate the target for credit growth during the year 2011-12 was fixed at 19 per cent.

Since in May 2011 banks were working under tight liquidity conditions, the monetary transmission mechanism of the hike in repo rate was thought to be effective and the banks were expected to pass on the increase in cost of funds resulting from hike in repo rate to customers. As a result, cost of auto-loans and house loans which are highly interest-sensitive was expected to go up. As a result, credit for purchase of automobiles and houses would decline.

Achievement of Govt's Target for Fiscal Deficit Doubtful:

The RBI expressed doubts whether the government would be able to meet its fiscal deficit target of 4.5% of gross domestic product for the year 2011-12 with many assumptions getting thrown into the winds. “Critical assumption that petroleum and fertiliser subsidies would be capped is bound to be seriously tested at prevailing high crude oil prices, ” said Subbarao.

Even though adjustment of administered retail prices of petroleum products may add to inflation in the short run, the Reserve Bank believes this needs to be done as soon as possible. Otherwise, the consequent increase in fiscal deficit will counter the moderating trend in aggregate demand.

Banks to limit liquid funds Investment:

To ensure more credit flow to industry, the RBI barred banks from investing more than 10% of their net worth in liquid schemes of mutual funds.

Justification for Hawkish Credit Policy:

Justifying the very aggressive credit policy Dr. D. Subbaro pointed out that as compared to the last year (ie 2010), the conditions in 2011 have changed. The last year the domestic economy was facing uncertainty and inflation was more due to high food inflation and supply-side factors. This year the economy is on firm footing, and inflation has spread from food to non-food manufactured products and has been generalised and demand-side pressures have been working to bring it about.

He further emphasised that the aim of our strategy this year, now in 2011, is to check inflation by restraining demand and force the conditions for sustained growth by bringing environment of price stability. The baby step approach was good for last year's growth-inflation dynamics. The dynamics have changed now and we have hiked more than we have done so far.

Explaining the causes of persistent inflation despite increasing repo interest rate several times in the last year and projections of inflation of the RBI going wrong he said that there were a series of unexpected supply shocks such as vegetable crisis and adjustment in coal prices and escalating demand pressures which made our projections went off track. Producers were able to pass on higher input prices to consumers due to demand pressures. The aim of the RBI is to attain sustained growth in the environment of low inflation.

In its Annual Policy Statement the RBI has indicated some risks that may lead to more inflationary pressures than anticipated.

First, if monsoon is not normal, then food supply may not keep pace with the growth of demand.

Second, food inflation may lead to increase in wages which would cause cost-push inflation.

Third, subsidy bill of the Government may increase due to higher oil prices causing larger fiscal deficit which would add to demand pressure.

The RBI has laid stress that Government must check its fiscal deficit which is important for the success of monetary policy in controlling inflation. The Government should stick to its fiscal deficit targets against the backdrop of rising global crude oil prices and other commodity prices.

The RBI wants the Government to raise domestic retail prices of petroleum products to cut expenditure on subsidies in order to fight inflation, Dr. D. Subbarao, the Governor of RBI says “Even though adjustments of administered retail prices of petroleum products may add to inflation in the short run, the Reserve Bank believes that this needs to be done as soon as possible. Otherwise, the consequent increase in the fiscal deficit will counter the moderating trend in aggregate demand.”

Mid-Quarterly Review (15 June 2011):

Since the announcement of Annual Monetary Policy on May 3, 2011, macroeconomic environment underwent a change and a high inflation rate (9.06% year on year basis) prevailed in May 2011, despite raising interest rate by it earlier. Further core inflation (ie inflation other than food and fuel) hardened at 8.71 per cent at May 2011 compared to 7.93% in April 2011.

Thus the main worry for the Central Bank was non-food manufactured products. Accordingly, to check inflation it increased the repo rate under liquidity adjustment facility by another 25 bps from 7.25 per cent to 7.5 per cent with immediate effect. Similarly, in tandem with repo rate reverse repo rate was raised to 6.5 per cent and marginal standing facility (MSF) rate to 8.5%.

According to RBI, there was still no evidence then of any sharp or broad-based slowdown in economic growth, it however recognised that there was declaration in some sectors, especially interest-sensitive sectors such as automobiles. With further tightening of its monetary policy RBI sent a signal that it was ready to sacrifice some growth to bring inflation under control.

The RBI said that inflation persisted at an uncomfortable level and headline inflation rate then understated the inflationary pressures because the then existing fuel prices had yet to reflect the global crude oil prices.

While at that time the government had raised patrol prices sharply but delayed the decision to increase diesel, kerosene and cooking gas prices. When increased, diesel prices would cause high inflationary pressures as it would raise transportation costs that would lead to rise.

The industry associations called for a halt or pause in interest rate increases as according to them demand for industrial products was slowing. One industrialist pointed out, “for infrastructure companies looking for a debt instrument, this hike will come as a death sentence.”

Though industrial production slowed in the preceding two quarters the RBI was of the view that slowdown was not particularly sharp or severe. There is deceleration is some important sectors, notably, interest-sensitive ones such as automobiles, but there is no evidence of any sharp or broad- based slowdown, said Subbarao. “Corporate earnings growth and profit margins in the fourth quarter of 2010-11 were broadly in line with the performance over the past three quarters, suggesting that demand remained steady, and in the face of sharp increases in input costs, pricing power remained intact.”

RBI hinted at more rise in interest rate in future if inflation persists. This shows strong determination on the part of RBI to bring inflation under control by further tightening of monetary policy.

Continuing with a Firm Anti-Inflationary Stance: First Quarterly Review of Monetary Policy 2011-12 on July 26:

In its first quarterly review of its credit policy, Reserve Bank of India raised its repo and reverse repo rates by 50 basis points each. Accordingly, it raised repo rate from 7.5 per cent to 8 per cent and reverse repo rate from 6.5 per cent to 7 per cent with immediate effect.

In its credit policy review cash reserve ratio CCRR) and statuary liquidity ratio (SLR) were remained unchanged. This was in sharp contrast to small 25 bps hike each time in these interest rates in previous reviews of its monetary policy ten times since March 2010.

Through these large hike in the interest rates, Reserve Bank has sought to give strong signals to the market and industry that this time it is determined to check inflation and anchor inflationary expectations. As a matter of fact, in its previous reviews hike in interest rate by 25 bps each time for ten reviews since March 2010, failed to check inflation. The inflation rate based on WPI in June 2011 was found to be 9.44% which was likely to be revised to 10% when the rise in oil prices made in June 2010 was fully reflected in WPI. This inflation rate was more than that estimated by RBI.

In its new macroeconomic assessment it made a forecast that inflation rate will fall to 7% by March 2012 against its earlier forecast of 6%. In fact the earlier small hike in policy rates popularly called baby steps did not produce the desired effect of reining in inflation as they were quite on expected lines and were factored in by the business class while adjusting the prices of their products.

Against this large rise in interest rate by RBI it has been argued that it would hurt economic growth as this would discourage investment by raising the cost of funding the investment projects. By raising the cost of borrowing it was expected to affect adversely the growth of interest-sensitive sectors such as automobiles houses, (ie, real estate) etc.

RBI in this 11 ^th time hike in interest rates rightly thought that inflation was going to remain at an elevated level in the short run and therefore substantial hike in interest rate was called for to moderate the inflation. Some sacrifice in growth in the short term was necessary to control inflation if 8 per cent sustained growths in GDP was to be achieved in the medium term. Accordingly, it made a forecast that in 2011 -12, 8 per cent growth rate will be achieved. In view of its hike in interest rate it reduced its largest for non-food credit to 18% from 19% set earlier.

RBI pointed out that even with these relatively high rise in interest rates, inflation rate in India could still rise further if world commodity prices especially of oil do not soften fast enough, if debt crisis in Europe and the US squeeze the dollar flows that finances our imports and further if food prices spurt on a week monsoon during 2010-11 and, lastly, if fiscal deficit of the Government is not reduced to ease demand pressure.

The Reserve Bank made a strong case that in the absence of complementary policy measures such as reduction in fiscal deficit by cutting government expenditure, especially on subsidies which have outlived their utility and make a shift in its expenditure toward investment in infrastructure and agriculture so as to overcome supply side bottlenecks which would ease supply-side pressures on inflation.

A Critical Evaluation of Fight Monetary Policy:

The Reserve Bank has raised its overnight repo interest rate at which it lends to the banks 11 times since March 2010 till July 2011 through a series of baby steps, ie raising it each time by 0.25% except on two occasions when it increased it by 0.50 per cent. By doing so it has raised the cost of borrowing through which it has sought to limit the growth of bank credit. It has kept the cash reserve ratio (CRR) unchanged at 6 per cent and therefore the availability of credit has not been affected.

The hikes in repo rate has lowered the demand for credit for interest-sensitive sectors such as automobiles, houses (real estate) and other durable consumer goods. As a result, growth in consumption demand has slowed down. But investment demand by the corporate sector has not been affected and credit has been made available to them.

Therefore, the growth of bank credit has only marginally declined. However, a relatively large reduction in bank credit is essential to bring inflation under control. Inflation which from the latter half of 2009-10 began with food inflation became generalised in 2010-11 and 2011-12 and spread to non-food manufactured products. The series of 11 hikes in interest rates (repo and reverse repo rates) till July 26, 2011 failed to check WPI illation rate. Headline inflation (ie, WPI inflation) rate rose to 9.44 per cent year-on-year basis in me 2011 making life tough for the people.

Inflation rate will further rise if global commodity prices, particularly oil do not soften fast enough; if debt crisis in Europe and America reduce the capital flows that finance our imports; if food prices spurt in the latter half of 2011 due to below normal monsoon in 2011 (as is now expected); and if fiscal deficit increases.

All these events will tend to raise inflationary pressures in the economy. The RBI's projected target of inflation of 5.5 percent in WPI inflation (which was been raised to 7 per cent) by March 201) went wrong and actually stood at 9 per cent. Now despite its several hikes in repo rate WPI inflation in June 2011 went up to 9.44 per cent.

It is worth noting that even after latest hike in repo rate to 8 per cent on July 26, 2011it is still below 9 per cent that prevailed prior to global financial crisis which started affecting India in September 2008. The private corporate sector and their supporters raise hue and cry when hike in repo interest rate is made on the ground that it would discourage investment and growth.

However, they ignore the fact that despite 11 times hike in interest so far (July 2011) since March 2010, fixed deposit rates of banks for 1 year to 2 years duration are around 6 to 8 per cent in different banks and therefore with around 10 per cent rate of WPI inflation at present (August 2011), real rate of interest for saver, is still in negative territory. That is, monetary policy still favours the borrowers and investors at the cost of savers, especially the persons with fixed incomes and those who live on their past savings while inflation continue unabated.

This is not only unjust but will discourage saving which finance investment. Already, due to negative real interest rates on bank deposits people have started investing their savings in gold, jewellery, real estate which are unproductive investment. As a result there has been diversion of bank deposits to these unproductive types of investment and currency holding by the people.

Further, as stressed by the Reserve Bank of India in its latest monetary policy review of July 26, 2011 that tight monetary policy alone will not succeed in controlling inflation, the government must also contribute to it by fiscal consolidation by previnting wasteful Government expenditure and targeting subsidies to the really needy people so as to check the excess demand in the system. The Government can also help in controlling inflation if it steps up its investment in infrastructure and agriculture so as to remove supply-side bottlenecks that feed inflation.

In our view RBI's monetary policy has not been effective in controlling inflation because it has confined itself only raising the cost of credit without affecting the availability of credit. In the beginning in 2009-10 we were told by the RBI that large hike in interest rate would affect investment and economic growth and at the instance of the Government it said that it was not prudent to sacrifice growth for the sake of controlling inflation.

Besides, it was asserted that inflation was then mainly driven by supply-side factors and therefore tight monetary policy will not be able to check it, while it will discourage growth. While the purpose of anti-inflationary policy is to reduce both consumption demand and investment demand which can be checked not only by raising cost of borrowing but also reducing the availability of credit. But, as seen above, the RBI did not increase cash reserve ratio (CRR) to reduce the availability of credit. Therefore, in 2009-10 and 2010-11, it did not sufficiently pursue aggressive monetary policy to bring inflation under control.

As a result, inflation persisted at an elevated level. It was only in its First Quarterly Review in July 2011 that it talked of sacrificing some growth in the short run to achieve price stability for the sake of sustained growth in the long run. However, at that time inflation was getting out of hand because not only the demand pressure on non-food manufactured products increased but also because of higher food inflation resulted in increases in wages which gave rise to cost-push inflation as well.

Now inflation is being driven by both the demand-side and supply-side factors and has become quite generalised by spreading to non-food manufactured products. Such inflation cannot be brought under control merely by tightening monetary policy but proper fiscal policy aimed at fiscal consolidation through reduction in Government wasteful expenditure is also needed to tackle it.

Besides demand management through appropriate monetary and fiscal policies, efforts should be made to augment supply of those goods which are in great demand by raising their production and lowering cost of production through increasing productivity. To ensure that shortage of some goods should not emerge efforts and investment should be so directed that supply must match demand, if price stability is to be so achieved.

It may be noted here that while as a result of tight monetary policy of raising interest rate alone keeping cash reserve ratio unchanged demand for output of interest-sensitive sectors such as automobiles, houses and real estate and other durable consumer goods has declined causing their slow growth in 2010-11 and 2011-12 but aggregate investment has not declined.

The latest IIP data for June 2011 reveals that growth of output of capital goods year-on-year basis has risen by 37 per cent compared 7.9 per cent in June 2011. This shows a significant increase in investment. In fact for increase in investment not only adequate bank credit from Indian banks has been forthcoming but the corporate sector has also been financing their investment by external commercial borrowing (ECB) on a large scale.

Besides, after contracting by 22% in 2010, FBI inflows into India have risen a robust 20% YOY during Jan-May 20 U suggesting that they are now on a recovery path. Thus hike in repo interest rate by the RBI has been more than offset by available external finance through external commercial borrowing (ECB) and FDI in determining investment in India.

Therefore, this increase m investment has led to increase in aggregate demand not only directly but also by the multiplier effect resulting in excess demand conditions. This explains why there is persistent inflation despite hike in repo rate 11 times from March 2010 to July 2011.

Therefore, if inflation is to be controlled not only availability of domestic credit has to be restricted but also external commercial borrowing has to be regulated. Of course, increase in investment is good for long-term growth of the economy but in the short runs its effect on aggregate demand is quite significant and therefore if inflation is to be checked it needs to be checked until fiscal deficit by the Government is substantially reduced and food inflation has been brought under control.