Vad är de grundläggande bytesstrukturerna?
De grundläggande bytesstrukturerna är följande:
Växelkursen och fortsatta framgångar på swapmarknaden har förklarats på en liten del till deltagarnas kreativitet.
Image Courtesy: forums.autodesk.com/autodesk/attachments/autodesk/66/213767/1/Structures.JPG
Som ett resultat blir de aktuella växlingsstrukturerna och de framtida potentiella strukturer som i tid blir bara en annan marknad "norm" begränsad endast av fantasin och uppfinningsenlighet hos dem som deltar på marknaden.
De underliggande växeltransaktioner som finns på marknaden idag är dock fyra grundläggande strukturer som nu kan betraktas som "grundläggande". Dessa strukturer är:
1. Ränteswaps
2. Fast Rate Currency Swap
3. Valutakupongbytet
4. Grundränteswappen
Nedan följer en sammanfattning av dessa grundläggande bytesstrukturer och några av deras primära tillämpningar.
Ränteswaps:
Den grundläggande strukturen i en ränteswapp består av utbytet mellan två motparter av fast ränta för räntebindningsränta i samma valuta beräknad med hänvisning till ett ömsesidigt avtalat nominellt huvudbelopp.
Detta huvudbelopp som normalt skulle jämföras med de underliggande tillgångarna eller skulderna som "byts" av motparterna, är endast tillämpligt för beräkning av räntan som ska bytas ut under bytet.
Inte vid något tillfälle går det fysiskt mellan motparterna. Genom denna enkla bytesstruktur kan motparterna konvertera en underliggande fast räntebärande tillgång / skuld till en rörlig tillgång / skuld och vice versa.
Majoriteten av ränteswaptransaktioner drivs av de kostnadsbesparingar som ska erhållas av var och en av motparterna. Dessa kostnadsbesparingar, som ofta är betydande, beror på skillnader i motparternas kreditstatus och andra strukturella överväganden.
I allmänhet är investerare i fastränteinstrument känsligare för kreditkvalitet än banker med lång ränta. Följaktligen erfordras ett högre premie av emittentens mindre kreditkvalitet på skuldräntemarknaden med fast ränta än i bankräntemarknaden med rörlig ränta.
Motparterna till en ränteswap kan därför få en arbitragefördel genom att komma åt den marknad där de har den största relativa kostnadsfördelen och sedan inta en ränteswap för att omvandla kostnaden för de medel som så höjts från en fast ränta till en flytande skattesats eller vice versa.
Den kreditarbitrage som finns tillgänglig med hjälp av en ränteswap kan illustreras genom att överväga två företag. Företag A och Company B med följande profiler (se utställning 1).
Som förväntat. Bolag A med överlägsen kreditkvalitet har en större relativ kostnadsfördelning jämfört med bolaget på skuldräntemarknaden.
Trots det faktum att bolag A också kan höja räntefonderna billigare än bolag B, kostar en eventuell arbitrage därmed bolag A och bolag B både kan få kostnadsbesparingar genom att bedöma marknaderna där de har den största relativa kostnadsfördelen och ingå i en ränteswapp.
Denna förmåga att överföra en fast räntekostnadsfördel till skulder med rörlig ränta har lett till att många högkvalitativa krediter som utfärdar fastränta Eurobonds rent "swap" och i många fall erhåller del-LIBOR-finansiering.
Användningen av en felstruktur i en Eurobond-emission med fast ränta gör att emittenten kan få betydande finansiering på punkter under LIBOR.
Den mest attraktiva räntan möjliggörs genom (a) noggrann tidpunkt för Eurobondfrågan för att säkerställa att den lyckas med bästa möjliga skattesatser och (b) användningen av exakt säkring och uppskjuten swapperiodsperiod för att säkerställa bästa möjliga bytesvillkor för emittenten.
Motparten till bytet kan vara en kombination av banker och företagskunder. Bankerna kanske vill säkra sin fasta ränteinkomst i en avkastning med rörlig ränta som helt matchade sina rörliga skulder för att lindra ränteexponeringen.
Företagskunderna kanske vill säkra sin rörliga räntefinansiering till fastränta för en storlek och löptid som inte är tillgänglig på direkträntemarknaden.
Som huvudansvarig kan intermediären kunna ge både bankerna och företagskunderna sina bytesvillkor för att uppfylla sina exakta krav och sedan låsa Eurobond-emissionen i en motsatt byte när Eurobond-marknaden var mest mottaglig för problemet.
Utöver kostnadsfördelarna ger ränteswappar också en utmärkt mekanism för att enheter effektivt kan komma åt marknader som annars är doserade till huruvida på grund av kreditkvalitet, brist på namnkännedom eller överdriven användning.
Möjligheten att erhålla fördelarna med marknader utan att följa prospektupplysningarna, kreditbetyg och andra formella krav ger en extra fördel, särskilt för privata företag. Ett utmärkt exempel på swapmarknadens flexibilitet när det gäller att ge dessa fördelar är tillväxten av ränteswapar med kommersiellt papper som underliggande rörlig räntesats.
Ränteswappmarknaden ger också finanspengar så med den perfekta mekanismen för att hantera räntekostnader och exponering samtidigt som den underliggande källan av medel inte påverkas.
Till exempel kan kostnaden för fast räntefinansiering minskas i en minskande räntemiljö genom den underliggande finansieringen på plats. Detta kan illustreras genom att överväga aktionerna i bolag A, med underliggande fast räntekostnad som kostar 12% per år under en period med sjunkande räntesatser:
(a) I början av räntorna minskade: - Bolag A med en fast räntesats på 12% skulle byta för att erhålla LIBOR-finansiering.
(b) Under räntesänkningstiden: - Bolag A skulle lämna bytet på plats när räntorna sjunker.
(c) Vid slutet av räntesänkning: - Bolag A skulle ingå en andra byte för att "låsa in" de nya lägre fasta räntorna på, t ex 10%.
Nettoeffekten av ovanstående serie av transaktioner är en besparing på 2% för bolag A, eftersom nettokostnaden för medel minskar från 12% till 10%.
Bredvid kan marknadens ränteswappar klassificeras i två sektorer, primär- och sekundärmarknaden. Den primära marknaden kan vidare indelas i två delsektorer på grund av "råmaterial" för en ränteswap bank / finansmarknadsfinansiering / säkringsinstrument och värdepappersmarknaderna i synnerhet den europeiska obligationsmarknaden.
Man kan skilja verksamheten i den primära sektorn efter mognad och typ av spelare. Kortsiktiga sektorn på den primära marknaden är i huvudsak en interbankmarknad dominerad av finansierings- och säkringsverksamheten hos både stora och små banker.
Bankerna är både "leverantörer" (rörliga betalare) och "takers" (fast ränta betalare) i segmentet av marknaden beroende på strukturen i deras tillgångsbas. Att vara extremt volatila i form av spridning, marknadsföring eller positionering är därför endast för de mest erfarna återförsäljarna.
För sådana återförsäljare är vinstpotentialen hög och riskerna i positionering samtidigt som den är lika hög är hanterbar på grund av en imponerande uppsättning instrument som är tillgängliga för hantering av risker.
Deltagarna, som främst banker, inkluderar ett antal mäklare som har utökat sin normala penningmarknad som handlar med banker för att inkludera räntebytesverksamhet.
Framgång som mäklare eller rektor i detta segment av primärmarknaden är inte bara en nära integration av en institutions treasury- och swap-verksamhet utan också av fördelningen och i synnerhet förmågan att snabbt flytta positioner på grund av prisvolatiliteten och riskerna i samband med marknaden.
Inventarier (dvs. bokad men ej stängd position) blir också snabbt vanliga på den korta marknaden eftersom de flesta transaktioner görs på en "spot" -basis (omedelbar avveckling). Att hålla en position under en viss tid kan därför innebära att en varas lager inte kan röra sig oberoende av pris.
Tillväxten på sekundärmarknaden i de kortfristiga swapparna har emellertid minskat riskerna för positionering på kort sikt primärmarknaden. Av särskild betydelse för utvecklingen av sekundärmarknaden har användningen av finansmarknader för att skapa "den andra sidan" av en ränteswap.
Även om finansiella terminsbaserade swappar är mycket komplexa för att kunna genomföras på rätt sätt, har de mycket snabba och vassa rörelserna på denna marknad och därmed behovet av att "vinda och varva ner" dessa strukturer för att maximera vinsterna ha ökat likviditeten (eller tillgången till alternativa prissatta swappar) på sekundärmarknaden.
Fasta valutaväxling:
En fast räntevaluta består av växling mellan två motparter av fast ränta i en valuta mot fast ränta i en annan valuta. Följande tre grundläggande steg är gemensamma för alla valutaswappar: -
(a) Inledande utbyte av huvudansvarig:
Vid ombytningens början byter motparterna de huvudsakliga beloppen på swappen till en överenskommen växelkurs. Även om denna ränta normalt är baserad på spotkursen, kan en terminsränta som anges före swap-inledningsdagen också användas. Denna initiala utbyte kan vara på en "notional" basis (dvs. ingen fysisk utbyte av huvudbelopp) eller alternativt en "fysisk" utbyte.
Huruvida den inledande börsen är fysisk eller ideell, är det enbart viktigt att fastställa kvantiteten av respektive huvudbelopp för att a) beräkna löpande räntebetalningar och b) ombyte av huvudbelopp enligt bytet.
(b) Löpande utbyten av intresse:
När huvudbeloppen är fastställda byter motparterna räntebetalningar utgående från de utestående huvudbeloppen till de respektive fasträntorna som överenskommits vid transaktionens början.
(c) Byte av huvudbelopp:
Vid förfallodagen byter motparterna de ursprungliga beloppen som fastställts i början. Denna enkla, trestegs process är standardpraxis på swapmarknaden och resulterar i en effektiv omvandling av skulden upptagen i en valuta till en fullt säkrad fast ränta i en annan valuta.
Principen är att den fasta valutaswapstrukturen liknar det konventionella långfristiga valutaterminskontraktet. Växelmarknadens motpartskaraktär resulterar emellertid i en större flexibilitet vad gäller både löptider och storleken på de transaktioner som kan ordnas.
En valutaswapstruktur möjliggör också räntedifferenser mellan de två valutorna via periodiska betalningar i stället för det klumpsumma som återspeglas av terminsräntor som används på valutamarknaden.
Detta gör att bytesstrukturen kan anpassas så att den passar motpartens exakta krav till attraktiva priser. Exempelvis kan kassaflödena för en underliggande obligationsemission matchas exakt och alltid.
Valutakupongbyte:
Valutakupongbytet är en kombination av ränteswapen och fasträntesvalutbytet. Transaktionen följer de tre grundläggande stegen som beskrivs för den fasta växelkursbytet med undantag för att fasträntor i en valuta utbyts för räntesatsränta i en annan valuta.
Basis Rate swaps:
Ett snabbt utvecklande område på de internationella swapmarknaderna är basränteswappen. Strukturavgiften för basränteswapen är densamma som ränteswapen, med undantag för att det rörliga räntesatsen beräknat på en basis byts ut för rörlig ränta som beräknas på olika sätt.
