Realism av kapitalbaspremiemodellen (förklarad)

Realism av kapitalförmånsprismodellen:

Alla ekonomiska modeller, som CAPM bara är en, är förenklingar av den verkliga världen. Vi förväntar oss inte att en modell ska exakt replikeras i praktiken, men om vi ska försöka använda en modell för att göra prognoser om framtiden behöver vi ha en uppfattning om dess relevans och robusthet i den verkliga världen.

Image Courtesy: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

Casual observation verkar stödja modellen; historiskt; Investerare har krävt högre avkastning för investeringar i bolagsaktier än i relativt riskfria statspapirer.

Investerarna är också oroade över risken att inte diversifieras. Företag har använt CAPM på tre relaterade sätt: (1) för att fastställa hinder för företagsinvesteringar; (2) Att uppskatta den avkastning som krävs för divisioner, strategiska affärsenheter eller verksamhetsgrenar. och (3) att utvärdera prestanda för dessa divisioner, enheter eller verksamhetsgrenar.

Chefer använder ofta företagets kapitalkostnad (vanligtvis ett vägt genomsnitt av marginalkostnaderna för skuld och eget kapital) som den avkastning som krävs för nya företagsinvesteringar.

För att utveckla denna totala kapitalkostnad måste chefen ha en uppskattning av kostnaden för eget kapital. För att beräkna en kostnad för eget kapital uppskattar vissa chefer företagets beta (ofta från historiska data) och använder CAPM för att bestämma företagets nödvändiga avkastning på eget kapital.

Att använda CAPM för att beräkna kostnaden för eget kapital för företaget är relativt vanligt. Eftersom andra kapitalkostnadsmetoder kräver användning av marknadsmässigt fastställt aktiekurs och uppskattningar av framtida tillväxttal och utdelning för företaget är CAPM av särskilt intresse för chefer vars företag är nära hållna, betalar ingen utdelning eller har osäkra framtida priser på tillväxt.

Vissa chefer är inte nöjda med en gemensam företagshinder som den önskade avkastningen. För företag som har olika affärsverksamhet med olika risker, antas en enda ränta vara otillräcklig för att representera en rättvis avkastning för varje affärssegment. Som ett resultat har vissa chefer utvecklat flera hinder, en för varje affärsenhet eller bransch. CAPM har anpassats för att bestämma dessa multipelräntor direkt.

För att göra detta väljer vissa chefer först en grupp liknande, men börsnoterade företag som fullmäktige för den orörda affärsenheten eller divisionen. Medelvärdet av betas för dessa proxyfirma används som divisionsbeta.

Den avkastningskrav som krävs för avdelningen bestäms sedan på samma sätt som företagets eget kapitalkostnad. Andra chefer simulerar avkastningen för divisionen med flera makroekonomiska scenarier. Beta är ett mått på avkastningens känslighet för förändringar i de makroekonomiska faktorerna.

Förutom att beräkna hur höga priser används för att utvärdera kapitalinvesteringar, inklusive förvärv, har företagets strategiska planerare blivit medvetna om de fördelar som kan uppnås genom att införa en mer konsekvent och systematisk metod för riskanalys i den strategiska planeringsprocessen.

Åtminstone begreppsmässigt är skillnaden mellan systematisk och osystematisk, makroekonomisk och mikroekonomisk risk mycket användbar som grund för att utveckla denna systematiska strategi för riskanalys i företags strategisk planering.

Samma analys kan användas för att utvärdera tidigare resultat och för att avgöra huruvida affärsenheten uppnådde sin kapitalkostnad. skapat värde eller inte.

CAPM kan också användas av de offentliga förordningarna. Verktygsräntorna kan sättas så att alla kostnader, inklusive kostnader för skuld och eget kapital, täcks av priser som debiteras konsumenterna.

Vid fastställandet av kostnaden för eget kapital för det offentliga verktyget kan CAPM användas för att direkt beräkna kostnaden för eget kapital för det aktuella verktyget. Förfarandet är som det följde för något annat företag: Beta- och riskfria och marknadsräntor beräknas, och CAPM används för att bestämma en kostnad för eget kapital.

Beta, oberoende av CAPM, kan också användas i bruksreglering som ett mått på risk. Beta för ett visst verktyg används för att välja en grupp jämförbara företag (företag med liknande betas). Dessa proxyföretag är vanligtvis i icke-reglerade företag. Den historiska avkastningen på eget kapital för denna grupp av företag används sedan som en prognos för den erforderliga avkastningen för det angivna verktyget.

Investeringsutövare har varit mer entusiastiska och kreativa när det gäller att anpassa CAPM till deras användningsområden. CAPM har använts för att välja värdepapper, bygga portföljer och prognostiseras som undervärderade, det vill säga attraktiva inköpskandidater.

Övervärderade värdepapper är de med under normala förväntade avkastningar och är därmed kandidater till försäljning. Graden av övervärdering eller undervärdering bestäms av säkerhetsens alfa, eller avståndet till att riskavkastningstypen för säkerheten ligger från marknadslinjen.

Värdepapper med positiva alfaser är attraktiva medan negativa alfapapirer beaktades (övervärderade). Attraktiva (undervärderade) värdepapper är de vars riskavkastningsegenskaper är upptagna över säkerhetsmarknaden. Rättvisa värdepapper ligger direkt på linjen.

Graden av undervärdering eller övervärdering (alfa) är helt enkelt avståndet från säkerhetens plot till linjen, representerar analytikerprognosen av säkerhets relativ attraktivitet.

Till prognos bör alla prognoser falla på marknadslinjen eftersom beta och förväntad avkastning är direkt och linjärt relaterad (teoretiskt). I praktiken faller inte prognoserna på marknadslinjen, och utövare tror att denna process kan användas effektivt för att välja värdepapper. Förutom att välja värdepapper har beta använts för att styra risknivån för en portfölj.

Även om den önskade risknivån beror på varje investerares preferens använder många portföljoptimeringsmodeller en linjär programmeringsmetod med en viss beta som risknivån.

Vid användning av en linjär programmeringsteknik maximeras exempelvis vissa variabla avkastningar medan en annan faktor eller faktorer (risk, till exempel) styrs. Även om det här är en förenklad beskrivning av de mer komplexa optimeringsmetoderna för portfölj, förmedlar den väsentligheten i hur beta används för att hantera nivån på portföljrisk.

Med historisk avkastning och beta kan vi utvärdera prestanda för portföljen eller tillgången. Portföljer med negativ riskjusterad avkastning (negativa alfaser) sägs ha underskridits, och de med positiva riskjusterade avkastningar (positiva alfaser) sägs ha visat överlägsen prestanda.

Innan riskjusterad avkastning användes för att utvärdera prestanda var avkastningsvolymen viktigast. Vi vet nu att alla tillgångar med motsvarande avkastning är lika om de är lika riskabla. Skönheten att använda riskjusterad prestation är att mer rimlig information är tillgänglig.

Mer sofistikerade prestationsanalyssystem tar hänsyn till begränsningar som placeras på portföljer. Till exempel, om en portföljförvaltare är begränsad till att investera i tillväxtpapper, jämförs portföljresultaten med resultatet från andra tillväxtportföljer. Att göra annars skulle vara att ge en orättvis fördel eller straff till dem som hålls från att investera i det bredaste möjliga universum.

Förhållandet mellan den förväntade avkastningen på en säkerhet och dess bidrag till ett medelvärde, en karaktär är likadant av investerare, då kommer de värdepapper som bidrar mer till den egenskapen till att erbjuda lägre förväntad avkastning. Omvänt, om en karaktäristika (som beta) inte godtas av investerare, kommer de värdepapper som bidrar mer till den egenskapen att ge högre förväntad avkastning.

På en kapitalmarknad med relevanta egenskaper kan skräddarsy en portfölj för en viss investerare vara mer komplicerad eftersom endast en investerare med genomsnittliga attityder och omständigheter borde hålla marknadsportföljen.

I allmänhet, om en investerare som en karaktäristisk mer än den genomsnittliga investeraren, skulle han eller hon i allmänhet ha en portfölj med relativt mer av den karaktäristiken än vad som tillhandahålls genom att hålla marknadsportföljen och vice versa.

Till exempel, om en investerare gillar att ha en relativ likvida portfölj, skulle han eller hon ha en portfölj bestående av relativt likvida värdepapper.

Den rätta kombinationen av "lutning" bort från marknadsandelar beror på omfattningen av skillnaderna mellan placerarens attityder och den genomsnittliga investerarens och den ökade risken i en sådan strategi.

En komplex kapitalmarknad kräver alla verktyg i modern portföljteori för att hantera pengar för alla investerare som skiljer sig avsevärt från "genomsnittlig investerare".

Antagandet om homogen förväntan kan ersättas med ett antagande om heterogena förväntningar om vi ska undersöka konsekvenserna av olika uppfattningar om förväntad avkastning och risk för olika investerare. I ett sådant fall kommer investeraren att möta en unik effektiv uppsättning.

Det betyder att tangentportföljen är unik för varje investerare eftersom den optimala kombinationen av riskabla tillgångar för en investerare beror på den investerarens uppfattning om förväntad avkastning och risker.

En investerare kan sannolikt fastställa att hans eller hennes tangentportfölj inte innebär någon investering i vissa värdepapper. Ändå kommer SML fortfarande att finnas, eftersom i sammanslagning av innehav av alla investerare måste varje säkerhets pris ligga i jämvikt.

Från en genomsnittlig eller representativ investerare är varje säkerhet prissatt rättvist, så det är förväntat avkastning (som uppfattas av investeraren) linjärt och positivt relaterat till dess beta.

Vidare förutsätter den ursprungliga CAPM att investerare endast berör risk och avkastning. Andra egenskaper kan dock också vara viktiga för investerare. Till exempel kan likviditet vara viktigt. Här avser likviditet kostnaden för att sälja eller köpa en säkerhet "i brådska".

Likviditeten kan mätas med storleken på spridningen mellan anbudet och det begärda priset. Mindre spridningar tyder på större likviditet och vice versa. Även om icke-likvida värdepapper i allmänhet är mer attraktiva, håller allt annat lika konstant. Emellertid skiljer sig investerare i deras attityder mot likviditet.

Likviditet är följaktligen ett relativt koncept. Under dessa omständigheter skulle säkerhetspriserna justera till Totalt sett skulle investerare vara nöjda att hålla de utestående värdepapperen.

Den förväntade avkastningen på en säkerhet skulle baseras på två egenskaper hos säkerheten:

(i) Säkerhetens marginala bidrag till risken för en effektiv portfölj, mätt med betaversionen (Pris) av säkerheten.

(ii) Säkerhetens marginala bidrag till likviditeten hos en effektiv portfölj, mätt med likviditeten (L) av säkerheten.

Investerare vill ha stora värden på L, och föredrar litet prisvärde, ceteris paribus. Det innebär att två värdepapper med olika likviditeter men med samma beta skulle ha olika nivåer av förväntad avkastning. Högre efterfrågan på mer likvida värdepapper skulle driva priset och vice versa till jämvikt.

I jämvikt skulle de värdepapper med större likviditet ha en relativt lägre förväntad avkastning. På samma sätt skulle två värdepapper med samma likviditet men olika betor inte ha samma nivå av förväntad avkastning. Säkerhet med en lägre beta skulle ha en lägre förväntad avkastning.

Även om CAPM har ansetts vara ett användbart verktyg för både analytiker av finansiella värdepapper och finansiella chefer. det är inte utan dess kritiker. Det är kanske värt att påpeka i detta skede att även om CAPM har sett många som en rimlig tillnärmning av verkligheten finns det ett antal problem som finns i att anta den teoretiska modellen för praktisk användning.

Denna faktor orsakar också problem när empiriska tester av modellen genomförs. Den första punkten är att modellen är ex-ante, det är baserat på förväntningar om framtiden. Vi kan inte följa förväntningarna men vi har tillgång till faktisk avkastning.

Därför brukar empiriska tester och data för praktisk användning baseras nästan uteslutande på historiska avkastningar (tidigare uppgifter). En annan sak att göra är att i teorin omfattar CAPMs marknadsportfölj alla riskabla investeringar världen över, medan det i praktiken ersätts av en surrogat som avser en viss nationell aktiemarknad.

Användningen av nationell surrogat kan ifrågasättas som rörelsen för investeringsfonden ökar på nuvarande avreglerade internationella marknader.