Vad är konvergensen bland de finansiella marknadssegmenten?

Under en period har RBI haft ett stort intresse för utvecklingen av pengarna, statsobligationerna och valutamarknaderna med tanke på deras kritiska roll i ekonomins övergripande tillväxt och utveckling och särskilt i penningpolitikens överföringsmekanism.

Bildrättighet: 4.bp.blogspot.com/-ASNznLTFcAE/UW1n9b41ETI/AAAAAAAAFEc/qSlE8CL4aYs/s1600/Lifestage+Segmentation.png

Tillvägagångssättet har varit en av samtidig rörelse på flera fronter, examinerad och kalibrerad, med tonvikt på institutionell och infrastrukturell utveckling och förbättringar av marknadens mikrostruktur.

Reformens takt var beroende av att man införde lämpliga system och förfaranden, teknik och marknadsförfarande. Initiativ som tagits av Reserve Bank har medfört en betydande omformning av olika segment på finansmarknaden.

Utvecklingen, genom att förbättra djupet och likviditeten på de inhemska finansmarknaderna, har bidragit till bättre prisupptäckt av räntor och växelkurser, vilket i sin tur har lett till ökad effektivitet i resursfördelningen i ekonomin.

Ökningen i storlek och djup på finansmarknaderna har banat väg för flexibel användning av indirekta instrument. Större djup och likviditet och frihet för marknadsaktörer har också stärkt integrationen av olika segment på finansmarknaden.

Ökad integration leder inte bara till effektivare spridning av risker över hela spektrat utan ökar också effekten av penningpolitiska impulser. Bevis tyder på att ökad integrering av olika finansiella marknadssegment i Indien har åtföljts av lägre volatilitet av räntorna.

Reformerna på finansmarknaden i Indien har gjort det möjligt att integrera olika segment på finansmarknaden, minska arbitrage möjligheter, uppnå högre effektivitet vid marknadsförmedling av mellanhänder och öka effektiviteten av penningpolitiken i ekonomin.

En växande integrering av finansmarknaderna från och med 2000 kan mätas av korrelation mellan olika marknadsräntor. Korrelationsstrukturen för räntorna avslöjar flera anmärkningsvärda funktioner för integration av specifika marknadssegment.

För det första finns det i penningmarknadssegmentet bevis för en starkare samband mellan räntorna under den senaste perioden 2000-06 jämfört med den tidigare perioden 1993-2000, vilket föreslår effekterna av politiska initiativ som vidtagits för finansiell fördjupning.

Den ökade korrelationen mellan räntorna indikerar också effektivitetsförbättringar i finansiella intermediärers verksamhet som handlar i olika instrument.

För det andra understryker den höga korrelationen mellan riskfria och likvida instrument, såsom statsskuldväxlar, som utgör referensinstrument och andra marknadsinstrument som inlösenbevis och handelspapper och valutaterminer, effektiviseringen av prisupptäcktprocessen.

För det tredje innebär den kraftiga förbättringen av korrelationen mellan omvänd reporänta och penningmarknadsräntor under den senaste perioden en ökad effektivitet i penningpolitiska överföringar.

För det fjärde visar den höga korrelationen mellan långfristig statsobligationsränta och kort siffra för statsskuldväxlar betydelsen av räntesatsens struktur på finansmarknaderna.

För det femte var korrelationen mellan räntorna på penningmarknaderna och tre månaders terminpremier betydligt hög, vilket indikerar relativt hög horisontell integration. Integrationen av valutamarknaden med penningmarknaden och statspapirmarknaden har underlättat närmare samordning av penning- och extern sektorledning.

Inverkan av valutamarknadsintervention kan noggrant samordnas med monetär förvaltning som omfattar kontinuerlig övervakning av tillgången på banksystemets likviditet och en aktiv användning av öppna marknadsoperationer för att anpassa likviditetsförhållandet. För det sjätte verkar aktiemarknaden segmenteras med relativt låg och negativ korrelation med penningmarknadssegment.

En växande integration mellan pengarna, förfalskade och valutamarknadssegmenten kunde också ses i konvergensen av finansiella priser inom och mellan olika segment och räntesatsning.

Graden av integrering av valutamarknaden med andra marknader bestäms i stort sett grad av öppenhet. En av indikatorerna för utländsk marknadsintegration är skillnaden i täckta räntor.

I indiskt sammanhang bestäms rupéets terminspris inte väsentligen av räntedifferenserna, men det påverkas också väsentligt av: a) utbud och efterfrågan på framtida amerikanska dollar; b) Räntedifferenser och förväntningar om framtida räntor. och (c) förväntningar om framtida växelkurs i dollar-rupi.

Empiriska bevis stöder denna uppfattning, eftersom de tre månaders terminspræmierna (FP3) har mindre än perfekt samförflyttning med räntesifferens (mellan 91-dagars statsskuldkurs och tre månaders LIBOR), vilket indikerar riskens olika tid premie.

Sammankopplingen blir starkare när räntedifferensen baseras på den månatliga genomsnittliga samtalsräntan och en månads LIBOR. Relationen förbättras ytterligare när skillnaden mellan CP-kursen i Indien och 3-månaders US-dollar LIBOR-räntesats beaktas för ränteparitetsbedömningar.

Avvikelsen av de framtida premierna från ränteparitetstillståndet verkar öka under volatila förhållanden i spotmarknaden på valutamarknaden.

Ur det penningpolitiska perspektivet har konvergensen mellan marknadssegmenten skett, med en avsevärd minskning av marknadsräntans spridning över reporäntan.

Spridningen var den lägsta för interbank bankräntan följt av räntor på statsskuldväxlar, inlåningsbevis, kommersiella papper och 10-åriga statsobligationsräntor.

Fördelen med att finansmarknadens utveckling stärker den verkliga sektorn framgår också av måttet i spridningen av handelspapper över styrräntan. Minskningen av spridningen mellan styrräntan och andra marknadsräntor tyder på ökad effektivitet i transmissionsmekanismen för penningpolitiken.

Integrationen mellan olika marknadssegment har därmed ökat, särskilt under senare tid. Detta återspeglas i ökningen av marknadens djup och ökad korrelation mellan räntorna i olika marknadssegment.

Den växande integrationen mellan olika finansiella marknadssegment åtföljdes av lägre volatilitet av räntorna. Minskningen av räntespridningen över den omvända reporäntan speglar en förbättring av penningpolitiska överföringskanalen och ökad finansiell marknadsintegration.