Penningpolitik: Vad menar du med termen Penningpolitik?

Penningpolitiken handlar främst om förvaltningen av penningmängden eller i en växande ekonomi med att hantera tillväxten av penningmängden per period.

Minst tre frågor behöver diskuteras här:

(i) Vad är den lämpliga empiriska åtgärden av pengar,

(ii) Vad är det för Indiens växande ekonomi som är den optimala tillväxten av penningmängden per år och

(iii) Hur har den faktiska penningmängden uppträtt under de senaste fyra decennierna sedan 1951 och varför? Den första frågan handlar i grunden om valet mellan M 1 M 3 som två viktigaste alternativa åtgärder av pengar.

Vi börjar med bestämningen av den "optimala" tillväxten av penningmängden per period (säga år) för Indien, som RBI ska driva som "målet" för tillväxt av penningmängden. Vi behöver denna målsats för att styra RBI: s penningpolitik och att fungera som ett kriterium för att jämföra den faktiska tillväxten av penningmängden. En sådan jämförelse kommer att göra det möjligt för oss att enkelt utvärdera graden och riktningen för avgången av den faktiska penningmängden från dess socialt önskade tidspass.

I en växande ekonomi kräver det optimala uppförandet av penningpolitiken att tillgången på pengar växer för att undervisa vissa väldefinierade sociala mål. Med hänsyn till den årliga tillväxttakten i penningmängden förutsätter den optimala penningpolitiken att denna tillväxttakt i genomsnitt är i överensstämmelse med uppnåendet av de önskade sociala målen.

Det är allmänt erkänt att den bästa kombinationen av dessa sociala mål är tillväxt med stabilitet och eget kapital. Stabilitet betyder här överallt ekonomisk stabilitet, men för alla praktiska ändamål är det i allmänhet jämställd med allmän prisstabilitet.

Det har argumenterats med försiktighet att i det indiska sammanhanget innebär strävan efter ovanstående uppsättningar maximal möjlig produktion och sysselsättning på varje kort sikt och även främjande av en sund balansräkningsposition på medellång sikt.

Hur förändras penningmängden i samband med uppnåendet eller på annat sätt av de förutspådda sociala målen? Nyckeln till förklaringen ges av allmänhetens efterfrågan på reella pengar eller kontanter. Denna efterfrågan indikerar allmänhetens absorptionsförmåga eller villighet att hålla pengar i reala termer, med tanke på värdena för de flera specifika nyckelfaktorerna för allmänhetens efterfrågan på pengar. Denna punkt är central för hela konceptet "monetär inriktning" eller penningpolitisk utformning. Men i politiska cirklar får man inte tillräckligt med betoning eller uppmärksamhet. De allvarliga konsekvenserna av en sådan attityd kommer att påpekas senare i diskussionen.

Det är begreppet allmänhetens efterfrågan på pengar i kombination med politiska mål som ger den optimala tillväxten av penningmängden. Två lösningsvärden har lagts fram i litteraturen. Den första härleddes uttryckligen för Gupta för första gången den sattes till 5 procent per år, (a) på det statistiskt härledda vanligaste resultatet att den reala inkomstelasticiteten i efterfrågan på reella pengar i Indien är enighet; b) Den bästa uppskattningen av den förväntade nivån för den indiska ekonomin kan sättas till 5 procent per år och c) den planerade / önskade inflationen bör sättas till noll. Med hjälp av dessa värden och antaganden hade Gupta kommit fram till den optimala eller målräntan per år för Indien.

Chakravarty-kommittén följde Gupts analysmetod. Men i sin empiriska specifikation avgick den från ovanstående övning i två viktiga avseenden. För det första hänvisade den inte till ett empiriskt uppskattat värde av den reala inkomstelasticiteten hos efterfrågan på reella pengar. i stället valde det vederbörligen värdet av 2 för det och sa att det bara gjorde det som en illustration. Med 5 procents årlig ökningstakt av realinkomst gav detta tillväxttakten på 2 x 5 = 10 procent per år.

Kommittén antog vidare att en inflationstakt på 4 procent kommer att vara socialt acceptabelt och också främja tillväxten. Således kom kommittén fram till målet att öka penningmängden på 10 + 4 = 14 procent per år. Eftersom kommittén aldrig gick utöver dess illustration, sägs det ha rekommenderat denna 14 procents årliga tillväxttakt av penningmängden som målränta.

Kommittén har i sin vidare diskussion inte hållit sig till denna höga räntesats som den övre gränsen, men rekommenderade ytterligare avkoppling i fråga om flexibilitet i penningpolitiken och därmed rättfärdigade det faktiska som det optimala och torpederade helt den monetära disciplinen som behövdes för en hälsosam indisk ekonomi.

Detta är ett säkert tecken på ett "mjukt" tillstånd och dess policy-making och policy-recommending agencies. Normalt bör flexibiliteten vara tvåvägs, både upp och ner. Men i Indien har detta praktiserats som enbart uppåtgående flexibilitet vad gäller den årliga penningmängdsutvidgningen, men säsongsförändringar i penningmängden trots det.

Detta kräver några kommentarer som vi erbjuder nedan. En mer detaljerad diskussion kommer att tas upp i bilaga F.

Först tar vi upp kommitténs ersättning för en genomsnittlig inflationstakten på 4 procent per år. Med Rangarajans ord, som var en mycket inflytelserik medlem av Chakravarty-kommittén, är "absolut prisstabilitet inte möjlig i en stor och komplex ekonomi som genomgår strukturomvandling. Obalanser är i viss utsträckning oundvikliga."

En sådan påstående är inte nödvändigtvis korrekt. För det är det inte självklart eller axiomatiskt att "i en stor och komplex ekonomi som genomgår strukturomvandling" kommer stabilitet av absolut prisnivå inte att vara genomförbar. Många spenderar på vilken politik som eftersträvas och flexibiliteten (båda vägarna) av individuella priser.

Historiskt bevis på rimlig prisstabilitet med tillväxt och strukturell omvandling i flera länder är säkert tillgänglig. För monetär inriktning på prisstabilitet är det vad vi menar långsiktigt genomsnittlig stabilitet, inte absolut stabil prisnivå för varje år. Tillhandahållande av en genomsnittlig årlig sats på 4% inflation kommer att vara en inbjudan till en gradvis högre och högre inflation, för, som vår erfarenhet av de senaste 30 åren tydligt visar, ställer den ständigt indigenta regeringen i Indien till inflationsfinansiering, om inte kontrolleras på allvar.

Sedan mitten av 1991, för att få tillräckligt stora lån från IMF och bistånd från Världsbanken, har indiens regering arbetat under press och villkor för att dessa institutioner ska sänka sin skattemässiga underskott hög grad av monetär expansion och inhemsk inflation, tillsammans med andra strukturella reformer. Det är synd; Regeringen följde inte dem på egen hand och i god tid tills landet nådde scenen av en orimlig valutakris och utsikterna till försummelse på sina valutakursförpliktelser.

Detta är trots RBI: s upprepade uppmaningar i sina årsrapporter, att växande stora underskott av regeringen och deras automatiska monetisering genom RBI bör vara kraftigt inskränkta i intresse av prisstabilitet. I årsrapporten för 1988-1989 hade till exempel sagt att "nivån på skatteunderskott som andel av BNP måste vara mycket lägre än vad som nu är. Detta är exakt förväntan på IMF-receptet. Den tidigare finansministern har gjort den sistnämnda till grundstenen i hans politik, medan den förra som kom från RBI inte hade blivit betald. Varför? Den intelligenta läsaren kan hitta sina egna skäl.

Följande två ytterligare skäl framlades också av Chakravarty-kommittén (1985 och även Rangarajan 1985). för att tro att i det indiska sammanhanget absolut prisstabilitet kanske inte är ett genomförbart mål:

(i) I takt med skillnadstakten i olika viktiga sektorer av ekonomin och de övergripande resursöverföringar som medförs i planeringsprocessen skulle en viss prishöjning vara oundviklig i tillväxtprocessen. Men korrekt överföring kräver den nämnda resursöverföringen lämpliga förändringar i relativa priser och inte ökning av absoluta priser för tillväxtindustrier.

En korrekt politik kan medföra att vissa priser ökar med minskning av priserna för industrier som faller. Det borde inte försöka skydda den senare för att kräva högre priser för tillväxtindustrier för att locka till sig resurser. Normalt är förändringar i teknik och smak och preferenser hos allmänheten och fördelningen av inkomst och rikedom ansvariga för tillväxten av "soluppgång" -industrin, medan motsatta faktorer leder till förfall av vissa andra industrier. Priserna spelar en andra fiol i drama om inte regeringen väljer att ingripa och skydda priserna från att falla.

(ii) Externa chocker som torka kan orsaka kraftiga nedgångar i jordbruksproduktionen och kan höja sina priser. En sådan bild har emellertid redan genomgått betydande förändringar på grund av förlängning av bevattningsanläggningar i landet, buffertlager (särskilt av vete och ris samt socker och bomull), regeringens och det offentliga distributionssystemet, kan det stärkas ytterligare .

Innan vi tittar på den indiska ekonomins konkreta ekonomiska resultat bör vi förstå betydelsen av det viktiga begreppet "överskott" av penningmängden. Överskott här betyder "överstigande tillväxten av penningmängden som en ekonomi kan absorbera till stabila priser och vid maximal möjlig produktion."

Vi behöver det här konceptet för att ta reda på hur utbudet av pengar har verkade i en ekonomi - i sitt optimala eller överdrivna läge. För att ta reda på, tittar vi på den årliga genomsnittliga tillväxten av penningmängden i Indien. Denna takt under 1950-talet var 3, 65 procent, cirka 7, 6 procent under 1960-talet, cirka 11, 75 procent under 1970-talet och 13, 16 procent under 1980-talet. För att ta reda på den överskridande tillväxten av penningmängden ser vi bara på erfarenheterna från de senaste två decennierna av 70-talet och 80-talet som en illustration.

Enligt vår modell, med hjälp av den enhetliga elasticiteten av efterfrågan på reella pengar i förhållande till realinkomst, kommer expostöverflödet av tillväxten av penningmängden att ges genom skillnaden mellan den genomsnittliga årliga tillväxten av penningmängden och den genomsnittliga årliga räntan av tillväxten av realinkomst realiserad, mätt för varje decennium. Vi har mätt realinkomst med BNP till faktorkostnad vid 1980-81 priser.

Den genomsnittliga årliga tillväxten av realinkomst för 1970-talet var 3, 0% och för 1980-talet var 5, 76%. Vi har redan noterat ovan de genomsnittliga årliga växthöjningarna av penningmängden under de två decennierna. Därför kan överskridandet av tillväxten av penningmängden lätt upptäcks. För 1970-talet kommer det till 8, 75 (dvs. 11, 75-3, 0) procent och för 80-talet kommer det till 7, 40 (dvs. 13, 16-5, 76) procent.

Det är intressant och lärorikt att notera att, som ett långsiktigt fenomen, som förutspåddes av Quantity Theory of Money, absorberas överflödet av tillväxten av penningmängden genom ökad priser. Att det medför en förutsägelse för den årliga genomsnittliga ökningen av priserna, vilket kan jämföras med det realiserade årliga genomsnittet av stigande priser. För 1970-talet var de två respektive (förutspådda och realiserade) räntorna 8, 75% och 9, 4%. För 1980-talet visade sig de två räntorna vara 7, 4% och 8, 1%.

Sådan närhet i förutsagda och faktiska räntor bör inte förväntas för år-till-år förändringar. Modellen förväntas hålla endast under längre perioder. Därför valde vi två decennier. Men detta ger endast två observationer. Utan denna begränsning kommer att vara att ta 10-åriga (till och med 5-åriga) glidande medelvärden av data och sedan använda regressionsanalys på det ökade antalet observationer.